今年上半年，鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀錄，利潤也不斷創(chuàng)紀錄，鋼材價格居高不下。在供給側改革下，供應出現(xiàn)了超預期的萎縮，而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財政支出，讓總需求大大超出預期。螺紋鋼已經(jīng)成為市場激辯總需求的導火索，而總需求這個“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現(xiàn)。

　　鋼鐵企業(yè)毛利潤創(chuàng)新高

　　“現(xiàn)在毛利潤接近50%，歷史罕見，肯定要開足馬力生產(chǎn)啊。”江蘇蘇鋼集團營銷部市場經(jīng)理張益明告訴證券時報記者。據(jù)介紹，蘇鋼的產(chǎn)品主要應用于國內(nèi)的軸承行業(yè)、汽車制造行業(yè)、工程機械制造行業(yè)、礦山行業(yè)。

　　相對于技術難度較大的特鋼，螺紋鋼毛利潤現(xiàn)在也超過了30%，1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元，現(xiàn)在現(xiàn)貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團投資部主任田杰說：“我們也沒有料到會有這么高的利潤，而且能持續(xù)近3個月時間。”

　　高利潤之下，全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產(chǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，6月鋼鐵產(chǎn)量同比增長5.7%，達到創(chuàng)紀錄的7323萬噸，超過了4月份創(chuàng)下的7278萬噸紀錄。

　　鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀錄的同時，利潤也不斷刷新歷史紀錄。據(jù)行業(yè)人士的粗略估算，2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元～400元水平。進入2017年，3月上旬之前，利潤接近每噸600元～700元水平，當時已屬于歷史最高的利潤水平。當時，有行業(yè)人士表示，“鋼廠不應擴大生產(chǎn)，鋼價高利潤屬于回光返照，搞不好6月又進入虧損。”

　　然而，經(jīng)過4月份的回落，到了5月份，鋼材價格止跌回升，螺紋鋼的毛利潤繼續(xù)創(chuàng)新高，突破1000元的重大關口，并持續(xù)至今。

　　是新周期的起點還是老套路？

　　為什么產(chǎn)量飆升而利潤卻能持續(xù)上漲？馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認為，主要源于供給側改革下的政策紅利。根據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計，6月底，全國鋼鐵去產(chǎn)能完成5800萬噸，而今年目標是5000萬噸。這說明，鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)提前半年超額完成了任務。

　　投資界則不少傾向于認為鋼材漲價開啟了產(chǎn)能新周期。“漲價效應在擴散，已經(jīng)不止是螺紋鋼價格持續(xù)上漲，煤炭、水泥、玻璃、化工、機械、造紙等多個行業(yè)都在上漲。從這個角度說，產(chǎn)能已經(jīng)進入了新周期。”中信建投基金管理公司總經(jīng)理助理王琦說。

　　方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平則認為，“我們正站在新周期的起點上。”2016年以來，大宗商品價格暴漲，是庫存周期和產(chǎn)能周期雙雙見底共同導致的。二季度去庫存之后，三季度將由于需求超預期甚至再度回補庫存。

　　不過，對于開啟新周期之說，一批宏觀分析師持否定態(tài)度。最典型的莫過于海通證券首席經(jīng)濟學家姜超的觀點，“上半年中國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)主要應歸功于內(nèi)需，我們對當前依靠地產(chǎn)銷售穩(wěn)定的經(jīng)濟走勢心存疑慮，只有哪一天不靠房地產(chǎn)了，經(jīng)濟才算是真正見底。”

　　證券時報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對于長期鋼價走勢并不非常樂觀。“我們只是短期樂觀，長期仍然偏向于謹慎。”中天鋼鐵集團投資部主任田杰面對新周期的說法時表示，謹慎的原因是當前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價上漲時，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導致行情暴跌。

　　無論如何，上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由于市場對于需求的一致性悲觀預期，導致6月初螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨一度超過700元/噸左右，創(chuàng)下上市以來的最高紀錄。深貼水體現(xiàn)了市場對未來鋼材需求的悲觀預期。

　　7月份開始，螺紋鋼貼水展開修復之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數(shù)連續(xù)第2個月超過500萬手，創(chuàng)下新高。此外，持倉非常集中，說明市場的分歧仍然非常巨大。業(yè)內(nèi)人士表示，這也預示著一旦三季度出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟超預期改變，鋼鐵價格將再度出現(xiàn)巨大波動。

　　下半年央行貨幣供應量成焦點

　　上半年實體經(jīng)濟的總需求為何超預期？鵬揚基金總經(jīng)理楊愛斌認為，是廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產(chǎn)表現(xiàn)超預期所致。據(jù)央行的初步統(tǒng)計，今年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實體經(jīng)濟。

　　與此同時，上半年財政支出投放猛增也是推動總需求增大的重要原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份財政支出大幅擴張26.1%，其中中央增長12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運等基建投資力度加碼，地方投資意愿強勁，導致上半年財政支出投放猛增。累計赤字大幅提高，前6個月累計赤字9177億元，創(chuàng)歷史新高。

　　楊愛斌預計，2017年下半年基建的增速會下降到14%～15%。引發(fā)中國需求波動的最大因素是投資，而影響投資的最大因素是房地產(chǎn)投資。“到2018年，房地產(chǎn)投資增速有可能降至零左右，甚至會同比減少。未來房地產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例應該也會往下走。而下半年財政支出的潛力也將十分有限。”

　　“6月份以來，股債商都在走牛。”國泰君安固定收益部覃漢表示，6月份以來的近2個月時間內(nèi)，商品期貨價格、股市里的周期板塊和債市風險偏好都出現(xiàn)明顯走強，出現(xiàn)一波上漲行情。其中關鍵動力在于，金融去杠桿邊際緩和，委外資金重新擴張，而且央行維穩(wěn)流動性，資金緊張弱于預期，各種資金重新加杠桿意愿增強。

　　“一些鋼材經(jīng)銷商，都是看央行貨幣投放來參考定價的。比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF)，當天報價立馬漲100元～200元。”國內(nèi)大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)中信金屬有限公司礦產(chǎn)資源部副總經(jīng)理王雪彬表示。

　　三季度總需求將成行情關鍵

　　“鋼材價格想要繼續(xù)向上突破，需要有更好的預期出現(xiàn)。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武分析，現(xiàn)在價格處于高位，鋼廠開工生產(chǎn)的動力十足，供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動因素卻在減弱，供需格局的轉化將使得三季度成為關鍵時間點。

　　覃漢表示，流動性和監(jiān)管暫緩的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，但是，無論債券、商品還是股市對經(jīng)濟上行超預期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負面信號反應仍不充分。隨著風險資產(chǎn)大漲，債券性價比下降，風險偏好難以持續(xù)抬升，在相互矛盾的資產(chǎn)價格信號下，一些警惕性較高的投資者開始修正預期。

　　不過，申萬宏源證券首席宏觀經(jīng)濟學家李慧勇表示，三季度經(jīng)濟仍有可能繼續(xù)超預期。他預計，出口向好仍然可以延續(xù)，而地產(chǎn)投資的韌性也要強于預期，而且貨幣政策再進一步收緊的概率不大，這都為宏觀經(jīng)濟繼續(xù)超預期提供了基礎。

　　(文章來源：證券時報，作者：魏書光)